Iturriaga de Okavango Delta, MUY PERO QUE MUY bajista

Iturriaga es el gestor de Okavango Delta, el fondo más rentable de los comercializados en España en lo que llevamos del 2008 (llegó a subir más de un 11 %, aunque con las últimas subidas de la bolsa ha bajado un poco y sube un 9 % en el año); un fondo que puede ponerse bajista con derivados en una parte de su patrimonio y que yo tengo en cartera (un 15 % del total).

Este artículo lo publica hoy en http://www.cotizalia.com/cache/2008/02/14/42_escenario.html

 

Ese escenario es de 'color hormiga'      @José Ramón Iturriaga* - 14/02/2008

Ayer, GaveKal –casa de análisis independiente, poco conocida y que a mi me gusta mucho- en su nota diaria presentaba un modelo bastante sencillo, intuitivo y con un componente cualitativo muy alto, que trata de cuantificar la probabilidad de que la actual situación económica acabe en una depresión –no recesión, han leído bien: ¡depresión!-. En cuatro preguntas recogen las principales incertidumbres que a día de hoy se ciernen sobre la situación económica y de los mercados. En función de la respuesta y el grado de probabilidad que se le asigne, desarrollan un árbol de decisión que al final cuantifica en unos porcentajes las probabilidades de aterrizaje suave, recesión y depresión. Independientemente del resultado al que llegan porque al final es sólo un número –sorprendentemente pesimista, por cierto-, creo que resulta interesante darle una vuelta a las cuatro cuestiones que son la base del análisis:

1. ¿Cree que el sistema financiero puede colapsarse en los próximos meses o, por el contrario, se estabilizará en los próximos meses?2. ¿La economía estadounidense va a entrar en recesión o se quedará todo en un aterrizaje suave?3. ¿Europa, entrará en recesión o por el contrario se va a desvincular del comportamiento de la economía americana?4. ¿Va a continuar Asia como motor de la economía mundial o se va a ver afectada por la desaceleración global?

Sin duda, si la respuesta de la pregunta 1. es que el sistema financiero se va al carajo, las respuestas de las siguientes son bastante obvias y el escenario entonces sería de color hormiga. Con respecto al sistema financiero, yo creo que van a hacer –la verdad es que ya han hecho mucho: bajada de tipos, inyecciones de liquidez, nacionalización de bancos,…- todo lo posible para tratar de rescatarlo –¿“moral hazard”? ¡vamos hombre!-, pero lo que no sé es si va a ser suficiente por la cantidad de frentes que tiene abiertos: monolines, falta de liquidez que se está traduciendo en problemas puntuales de solvencia, desconfianza absoluta de los protagonistas,… Lo bueno, por decir algo, es que la respuesta no vamos a tardar mucho en conocerla. Cómo en los dos primeros trimestres del año no vuelva a funcionar el mercado de crédito ya sabemos la respuesta. La sensación que tengo yo no es para nada positiva. Los excesos han sido muchos, la purga tiene que ser dolorosa. Sin embargo, no se puedes subestimar la acción concertada de gobiernos y bancos centrales. El pulso va a ser interesante, el resultado incierto. Mi respuesta a las preguntas 2, 3 y 4 es algo más rotunda. La economía norteamericana ya está en recesión y tanto Europa cómo Asía van a ir detrás. Todo depende de que el sistema financiero resucite para que la recuperación sea antes que después. La conclusión para mí es sencilla: la situación es muy mala con alguna probabilidad de que acabe en desastre. Estamos en un “bear market” y los rebotes hay que aprovecharlos para vender. Por el contrario, si piensa que la respuesta correcta a los cuatro interrogantes anteriores es justo la contraría a la que yo he dado, entonces es el momento ideal para comprar bolsa. Si esto fuera una ciencia exacta sería más fácil pero también más aburrido.

*José Ramón Iturriaga, socio de Abante Asesores